海外圈钱忙

　　南京蓝深制泵集团执行总经理余必升告诉记者，很多污水排放设备的项目回报率都超过15%，但任何一个项目的投资额都超过5000万元，企业自身无力投入。融资是蓝深赴美上市最直接的目的。

　　一般来说，中小企业选择融资的方式有三种，一是银行贷款，但自去年银根紧缩后，银行对企业资质的审查越来越严，贷款也越来越难。其次，是通过地下钱庄来募集资金，不过这是中小企业最不愿意做的，因为最主要的是还不起债的风险很大。最好的办法是上市，可是国内资本市场的门槛太高。

　　“银行贷款，最多能贷到企业净资产的60%，而在美国的纳斯达克能募集到净资产10倍的现金。”余必升称。据介绍，明年初，蓝深第一次预期募集的资金在500万美元左右。

　　机遇和陷阱并存

　　中小民企海外上市并非叫好声一片，潜藏的陷阱也是不少的。海外上市在许多企业心中是一个梦。然而，这些“海飘一族”的经历却不尽是喜悦的故事。

　　“大家只注意到那些成功的企业，而更多的可能是并不成功的案例。”业内人士说。其中，海天天线的遭遇就颇具典型性。

　　作为一家专业从事移动通信基站天线和射频系统设备研发、生产、销售与服务的高科技股份制企业，海天天线2003年11月5日以h股形式在香港联交所创业板成功挂牌上市，募集资金港币1.1亿元。

　　从2001年到2003年，该公司的资产规模和销售收入均获得同步大幅增长。3年内总资产增长了4.5倍，销售收入增长了3倍，毛利率基本保持在50%以上，净利润2002年同比增长85%，2003年再度增长18%。不过，这家优秀的上市公司怎么也没有料到，其市场表现与当初期望会大相径庭。该股发行价为0.68港元，全面摊薄的发行市盈率为12.83倍。股价在2004年3月达到最高价0.97港元后一路下跌，最低跌至0.15港元，目前的价格维持在0.20至4.30港元之间，平均市盈率仅3.42倍。

　　海天天线的遭遇并不仅是个案。据统计，国内公司在海外发行的市盈率普遍很低，一般只有6至10倍，这与内地市场形成明显反差。

　　海外上市存在盲目性

　　市场人士认为，部分优秀中小企业在海外上市后备受冷落，以致基本上丧失再融资能力，根本原因在于上市公司的经营环境和上市地的投资环境不匹配，由于信息不对称，海外市场的投资者不能充分认识国内企业的投资价值。

　　分析人士指出，企业赴海外上市应该综合考虑各方面情况权衡利弊，做到经营环境和海外市场的环境优势相匹配。海外市场相对于国内市场最大的优势在于它的国际化的投资环境，有众多的国际机构投资者，利用这些机构的市场网络，内地企业可以通过在海外上市加速其国际化的进程。但是，如果经营环境和海外市场的环境优势不匹配，企业虽承担了额外的成本，最终却难以获得这些好处。

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　　买壳上市是中小企业海外融资捷径

　　在日前举行的首届中国合肥国际资本交易大会上，中国商链集团（美国）总裁、首席执行官林申指出，买壳上市是中国中小企业海外融资的捷径，通过这种方式上市，在时间、交易成本和成功性等方面都有较大的优势。

　　林申以美国市场为例，2004年有61家公司从柜台交易市场“毕业”到纽约证交所、美国证交所以及纳斯达克。今年前5个月，又有23家公司“毕业”。与首次公开发行（ipo）相比，买壳上市所花的时间和成本都只是它的二分之一，而完成的确定性极高。

　　林申指出，作为这种捷径运作的目标壳公司必须具有如下条件：上市资格保持完整；股本规模不大，每股净资产值偏低，使得股权的购买价格也相应降低；上市公司基本没有对外担保或有负债以及经济诉讼等案例，即所谓“干净”的壳；壳公司有足够的“散户股份”，这样购并后交易才能活。

　　对中国中小企业来说，在美国借壳上市有几大好处：市盈率较高，标准普尔平均市盈率是24-26倍，在美国能以更高的市盈率筹资；股票全流通；财务只追溯两年；新股东可以抛股套现；可以二次发行新股筹资；因股票已有市场价值，极易私募发行；股票有市值，可以抵押贷款；可用股票交换方式收购其他企业。

　　国内哪些中小企业更容易买壳上市呢？林申说，企业要有独立法人地位，产权关系清晰，非国有股权占80％以上，纯民营的更好；企业核心产品的“市场概念”要属于新兴产业领域，it、信息工程、生物工程、智能控制、通讯、新材料或矿产资源等行业，技术处于行业前沿地位或者具有独特性又有后续开发潜力，市场进入壁垒高；企业有资本、销售、市场占有率、利润等方面明显的成长纪录，在今后3至5年内市场前景良好，具有可靠的增长趋势和充分证明；企业融资投向明确，理念新颖。

　　林申指出，企业欲在美国买壳上市成功，关键在于公司要有持续发展的能力以及高标准的公司治理和财务管理，选择最好精通英语和美国通用会计准则的首席财务官，重视并投资后市支持方案。